獨立思考者的投資分析

久違的投資類文章，久違的杜牛牛。

杜牛牛的獨立博客已經打不開很久瞭，有些讀者向我打聽他的消息，這是他在新浪開的博客：http://blog.sina.com.cn/duniuniu01。

作為獨立思考者，他總能給我們許多驚喜，讓我們更客觀地思考這個世界。今年，他增加瞭對投資的關註，喜歡投資的讀者可以參謀參謀。

下面是他的投資分析的第一篇文章：個人投資者能否戰勝機構。

中國股市習慣把個人投資者稱作散戶，把機構投資者稱作莊傢，於是馬上讓人想起一群民兵拿著長矛和磚頭同訓練有素的坦克部隊大戰的鏡頭。這場民兵和坦克的大戰，民兵是沒有任何勝算的。幸而這隻是個不恰當的比喻。事實上，個人投資者不但有機會，而且必定會戰勝機構投資者。

這個結論太驚人瞭，一定有很多番茄西瓜紛至踏來。個人投資者那麼幾萬元怎麼和動輒幾億的共同基金，私募基金抗衡呢？

其實答案很簡單。基金的績效考核機制決定瞭其隻能關註短期機會，並且容易犯下“偏好行動謬誤”的心理錯誤。

基金每年年底都會進行排名，所有的基金經理像香港小姐選美一般被脫掉衣服欣賞一遍。那些所管理基金規模變大的基金經理，榮升排行榜榜單，從而吸引更多的投資者。如同那些哺乳器官規模可觀的香港小姐，被選為港姐港妹，等待成為富商們的小三小四。

人本身就是非理性的。所以基金的投資者，不論是個人投資者，還是一些小機構的投資者，都患有人類的普遍毛病，短視。你我恐怕都是如此。試問，當你的基金的經理隻用12個月就賠掉瞭你用12年賺來的工資的時候，對你說這隻是暫時的現象，其實他在下很大的一盤棋，他所投資的股票今年雖然賠瞭90%，但是5年後一定能讓你收回本錢並得到10倍的回報。你除瞭拿臭拖鞋抽他嘴巴還想做什麼？

沒有基金經理想被臭拖鞋抽，何況基金經理都不笨，他們都會想方設法討好投資者，從而在這個市場活下去。那麼怎麼做呢？你猜對瞭，放棄那些短期波動但是長期有巨大盈利的股票，而去選擇短期內就能獲利的股票。對瞭這個長期和短期的分界線是1年，也就是基金經理學期開始到期末考試的時間。

為瞭不被投資者拋棄，也為瞭自己豐厚的年終獎金，基金經理或者機構投資者必須追求短期的獲利。不論是彼得林奇，還是索羅斯，都逃不脫這個魔咒。隻是索羅斯補考的機會可能更多點，備考的時間可能更長點。

除瞭績效考核導致的“短視”，來自客戶的“偏好行動謬誤”，是機構或者說專業人員會輸給個人投資者的第二個原因。

首先看一下財經節目，如果你看過股市下跌時期的股評節目，你一定會認為這個世界上炒股的都是腎上腺素分泌過剩或者註射過多多巴胺的瘋狂賭徒。他們即便在大熊市，依然推薦投資者購買股票，並且身體力行花很多時間去輸錢。是否做投資的都是瘋子？不是，隻是電視臺隻讓看好市場的積極投資者上節目。這是一種明顯的 “選擇性偏差”。

為什麼會這樣呢？讓我們設想，現在我們打開電視，看一下財經節目。出現一個西裝筆挺戴著黑框眼鏡的投資專傢說“各位觀眾對不住，今天我實在沒什麼股票好推薦的，請持現金觀望。我們明天見。”第一天我們還覺得這專傢不錯，說話中肯。要是連續60天每天他都這麼中肯，我一定要扔磚頭，“不就讓人別買嗎，這我也會，還要你幹嘛？好歹你做點什麼。”

這就是“偏好行動謬誤”，我們總認為需要做點什麼，來消除對真實世界的不安全感。

這種謬誤來自人類的基因。遠古時期的人類居無定所，生活在水生火熱中。沒有高價房住，找個洞穴就住下瞭。為瞭確保自己的安全，必須保持不斷的偵查，不斷的走動，以確認沒有野獸的接近。這也是為什麼開車的人即使在直路也習慣性的喜歡動一下方向盤，投資者總是忍不住去買股票的原因。

我們無法忍受拿瞭我們資金的基金經理長期不做任何動作。如果基金經理整整一年都沒有換過持有的股票，我們還要這個經理作甚，我們還要付那麼多錢給他作甚？我們會用腳投票替換經理。這也是為什麼即使市場上已經找不到更好的股票，基金經理依然不得不買賣股票的原因。他們必須做些什麼來給投資者以安全感。

誰能夠更好的避開定期績效考核的壓力？共同基金就別提瞭，私募基金經理可能做得更好點，因為他們的投資者（非常小的一部分）可能有更多的耐性。而能夠做到最好的是個人投資者，以及巴菲特這樣靠浮存金投資的保險公司控股公司（巴菲特的巨大優勢之一在於獲得資金的方式而不僅是投資技巧）。